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事件：2023年3月16日，公司发布2022年报，2022年营收194.73亿元，同比减少10.63%，归母净利润3.87 亿元，同比减少57.61%。
投资要点
2022 年产品结构调整业绩短期承压，2023 年关联交易大增体现市场信心。2022 年受产品结构调整以及部分产品订单减少的影响，公司营收及利润均出现同比下滑，2022 年公司实现营收194.73 亿元，同比减少10.63%，归母净利润3.87 亿元，同比减少57.61%，扣非净利润3.43 亿元，同比减少62.06%。分季度来看，公司2022 年第四季度相比于前三季度利润亏损有所收窄，表明产品结构调整可能接近尾声。公司2023年日常关联交易预计额度854 亿元，较2022 年关联交易额调整后额度增长57%，其中关联销售（361 亿元，增加51%）和关联采购（335 亿元，增加108%），表明2023 年下游产业链需求旺盛，直升机订单快速放量，公司明年业绩预期乐观。
整合两大集团优质直升机总装资产，打造直升机上市公司旗舰。公司拟发行股份购买昌飞集团100%、哈飞集团100%的股权，交易后，昌飞集团、哈飞集团成为公司的全资子公司。整合后，有利于中直股份做精做强主业，实现资产板块归属清晰，将资产向优势企业集中，打造我国直升机上市公司旗舰平台。
军机需求预期向好，军民用直升机龙头持续发展。据WAF2023 显示，2022 年我国军用直升机约995 架；同年美国军用直升机总量约5850 架，中美之间相比仍有较大差距。2023 年我国军费预算15537 亿元，同比增长7.2%，军工行业高景气，下游军机快速放量，“十四五”规划中国家大力推进国防军工“国产化”，以公司的直20 为代表的10 吨级军用直升机采购预期向好。同时，民用方面，根据航空工业发展研究中心预测，预计到 2027 年我国民用直升机规模达3500 架，目前国内以进口机型为主，未来国产替代将成大趋势，以公司重点产品AC352 为代表的国产民用直升机未来有望持续放量。公司作为国产直升机的唯一供应商，整合后在直升机领域的龙头地位将进一步巩固。
盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在国内直升机产业龙头地位，我们预计2023-2025 年归母净利润分别为8.94（-0.57）/11.46（-1.38）/13.89 亿元；对应PE 分别为30/23/19 倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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