出 品 | 异观财经

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作 者 | 天谴冥王

2023年1月16日，望尘科技控股在港股上市。总体而言，这家公司算是一家“小而美”的公司。对于普通大众而言，这家公司的知名度远远不够，但在手机游戏领域，其实有一定“地位”的。

判断一家公司是不是一个好的投资标的，既要看其所处的行业赛道市场规模，还有其自身运营能力。那么，望尘科技控股是不是一个好的投资标的呢？异观财经（ID：DifferentFin）简单做个分析，与关注望尘科技的投资者分享交流。

首先，望尘科技控股处于游戏赛道，国内游戏行业人口红利消退，游戏进入存量竞争时代，望尘科技面临腾讯等游戏巨头竞争压力的同时，行业政策监管风险同样存在。

中国音像与数字出版协会游戏出版工作委员会(GPC)、中国游戏产业研究院合作发布的《2022年中国游戏产业报告》（以下简称“产业报告”）显示：2022年中国游戏用户规模为6.64亿人，同比下降0.33%，我国的游戏用户规模进入存量市场时代，游戏行业处于承压蓄力阶段。

报告显示，国内游戏市场实际销售收入2,658.84亿元，同比减少306.29亿元，同比下降10.33%。2022年中国移动游戏市场实际销售收入比2021年减少324.80亿元，同比下降14.40%，实际销售收入下降较为明显。

2022年可以说是游戏行业监管大年，出台和落实了一系列保护未成年人的政策法规。截至2022年9月，我国各地区共推出七十余条设计未成年人保护的相关政策。

其次，从细分赛道看，其主要从事体育类手游研发和发行，在细分领域具备一定的优势。

望尘科技是专注于体育运动题材的手机游戏开发商、发行商以及运营商，凭借《足球大师》、《NBA篮球大师》、《最佳11人—冠军球会》三款体育运动类手游，跻身中国运动游戏行业头部阵营，已约7.9%的市场份额，位居行业老二。

不过这个细分市场，同样面临激烈的竞争。截至2021年12月31日，国内线上运动游戏市场大约有480家公司，最大的公司占据了市场19.6%的份额，望尘科技控股距离头部老大还存在不小的差距。

最后，我们回归到望尘科技控股本身，从基本面做个简单分析。

3月29日，望尘科技发布了2022年全年业绩报告，这是该公司上市后的首份业绩报告。

营收方面，2022年全年，望尘科技实现了6.38亿元的收入，同比增长38.7%，这一增速高于过去两年的同比增速。

公司目前主要的营收来自于手机端的四款游戏，分别是《足球大师》《NBA篮球大师》《最佳11人—冠军球会》，以及2022年下半年推出的竞技足球游戏《最佳球会》。

此次营收增长，主要是受《最佳11人-冠军球会》及2022年下半年新推出的《最佳球会》游戏收入推动。2022年，《最佳11人-冠军球会》取代《NBA篮球大师》，成为该公司第一大收入来源，为公司贡献了48.8%的营收。

需要提醒的是，游戏都有生命周期存在。一般分为五个阶段：推出期、初始增长期、稳定成熟期、衰退期和终结期。

稳定成熟期是指游戏逐渐获得用户群，巩固了市场份额，游戏产生的收益趋于增长或趋于稳定。从年报披露的数据看，《最佳11人-冠军球会》2022年收入同比增长110.3%至3.12亿元，增速放放缓，低于2021年258.2%的同比增速，不难看出《最佳11人-冠军球会》处于稳定成熟期。

衰退期通常是指部分忠诚度不高的用户开始对游戏失去兴趣，未必有足够的新用户来补充用户群，因此活跃用户的数量级游戏产生的收益减少或者保持在一个相对不活跃或较低的水平。从年报数据来看，《足球大师》收入连续三年减少，而《NBA篮球大师》收入连续两年减少，如此看，《足球大师》和《NBA篮球大师》均已经踏入衰退期。

目前踏入衰退期的《足球大师》和《NBA篮球大师》合计为望尘科技贡献了41.5%的营收。四成以上的收入来源踏入衰退期的游戏，这给公司释放出了预警信号，未来公司想要保持营收快速增长，公司需要持续推出新的游戏才行。

目前看，望尘科技至少在推新方面是有一定战略。目前看，新上线游戏《最佳球会》，下半年为公司创收6190万的营收，贡献了9.7%的营收，取得了初步的成功。

此外，有消息显示新棒球游戏《MLB Clutch Hit Baseball》（《MLB棒球大师》）已上线加拿大测试，2023两款新产品《操作篮球》《钓鱼游戏》研发中，预计2024上市，未来产品储存还可以。

2022年，国内面临强监管，游戏厂商都纷纷出海拓展市场，望尘科技在海外市场也有业务。全球游戏市场衰退，在公共卫生事件的影响下，人们收入下降，对游戏行业也产生一定的负面影响。

此前，马化腾在内部大会上痛斥买量是坑，而今望尘科技仍然在买量之路上狂奔。数据显示，由于公司加大了海外市场的宣发力度，望尘科技的新游戏在海外市场取得了一定成效，2022年海外市场收入达到1.54亿元，较去年同期增长达到42.8%，高于公司整体38.7%营收增速。

2022年全年，望尘科技的销售及营销开支为1.73亿元，与2021年的8559万相比，增长超一倍，费用率也从2021年的18.6%增长8.6个百分点之27.2%。营销费用的增加，势必会压缩公司的利润空间，这就是为何望尘科技2022年出现了“增收不增利”的尴尬局面。数据显示，2022年全年，归属母公司的净利润同比下降66.2%至1352.5万元，公司实现经调整后净利润4,240万元，去年同期为5,670万元。

此外，望尘科技还有一项硬性开支值得关注，那就是版权费。招股书显示，望尘科技取得了NBA、FIFPro、MLB等4项国际体育联盟，以及巴塞罗那、拜仁慕尼黑、曼城、皇家马德里、多特蒙德等10家豪门俱乐部的官方授权。

在公司的收入成本中，版权费占据了较大的份额，2022年全年，公司因版权费支出的金额达到5,890万元。最近三年，望尘科技收益成本中，平台抽取的佣金就高达七成以上。

如此看来，望尘科技赚钱也是相当不容易。

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