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事件:2023年4月23日,倍轻松发布2022年年报及2023年一季报。

倍轻松发布2022年年报及2023年一季报。公司2022全年实现营收9.0亿元,同比下滑24.7％,实现归母净利润-1.24亿;其中单Q4实现营收2.5亿元,同比下滑34.4％,实现归母净利润-0.7亿元。2023年Q1公司实现营收2.3亿元,同比下滑7.9％,实现归母净利润-182万元。公司本年度拟不派发红利,以公积金向全体股东每10股转增4股。

收入短期承压,23年有望快速回暖。受新冠疫情及放开政策影响下线下流量受阻、宏观消费景气不振等因素影响,公司四季度收入压力环比继续扩大,但2023Q1在差旅及度假需求逐步修复下业绩压力明显减缓,2022年收入拆分来看:1)分产品,全年线下高盈利产品线受损严重,头部、头皮、健康运动、眼部产品收入同比跌幅居前,颈部产品在线上渠道份额快速提升(京东平台份额同比提升8pct至14％)支撑下收入同比下滑23％。艾灸及腰背部产品线受益于产品认知稳步提升下需求扩张,以及公司新品产品力,收入逆势同比增长20％+。展望2023年,随着公司线下门店流量逐步恢复,以及“速按摩“服务等新营销模式复制推广,高盈利头部、眼部等产品线收入有望快速恢复;2)分渠道,受益于分销客户开拓影响公司2022年线上经销渠道收入同比增长23％;线上直销渠道受天猫渠道收入下滑影响同比下滑21％,但抖音渠道突破对线上直销形成有效支撑,全年抖音渠道收入同比增长61％;线下渠道方面,受制于疫情冲击影响2022年线下直销/分销渠道收入分别同比下滑34％/54％,2023年国内跨城交通景气明显恢复,据民航局数据,一季度国内旅客运输规模已恢复至2019年同期的89％,总旅客运输规模较2022Q4大幅提升51％。公司在线下交通枢纽门店具有行业领先卡位优势,预期随 城间旅行需求回暖收入具有较大恢复弹性。

一季度盈利快速恢复。公司2022年毛利率同比下滑6.9pct至49.8％,其中单Q4毛利率同比下滑8.7pct至41.3％,2023Q1毛利率同比提升5.1pct至59.0％,23Q1毛利率环比同比均有明显恢复,我们认为主要原因为:1)线下流量复苏,以及线下新营销模式复制推广带动高盈利产品收入占比提升;

2)新品推出带动产品结构持续优化。费用端,公司2022Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+25.2pct/+0.6pct/+1.0pct/-1.3pct,2023Q1分别同比变动+4.8pct/-1.0pct/-0.9pct/+0.6pct,销售费用率同比高增主要来自收入下滑后线下相对固定的店租、人员费用占比大幅提升影响,费用绝对值同比保持稳定,预期Q2随经营逐步恢复常态,费用率有望快速摊薄。综合下来,公司2022/22Q4/23Q1净利率分别同比变动-21.6pct/-34.1pct/+3.2pct,23Q1净利率同比环比均快速恢复。现金流方面,公司23年一季度经营性现金流净流出1584万元,净流出额同比大幅收窄5579万元。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为11.3/13.5/16.0亿元,同比分别增长26％/19％/19％,预计归母净利润分别为6274万元/9652万元/1.3亿元,24/25年同比分别增长54％/34％,对应PE分别为47.2X/30.7X/22.9X,维持“强烈推荐“投资评级。

风险提示:线下渠道恢复不及预期、局部地区疫情反复。

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