跟踪评级报告

                    联合〔2023〕4624 号

(资料图)

       联合资信评估股份有限公司通过对上海翔港包装科技股份有

限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定

维持上海翔港包装科技股份有限公司主体长期信用等级为 A+，维

持“翔港转债”信用等级为 A+，评级展望为稳定。

       特此公告

                              联合资信评估股份有限公司

                              评级总监：

                                     二〇二三年六月二十日

www.lhratings.com                              0

                                                                                 跟踪评级报告

                             上海翔港包装科技股份有限公司

            公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告

评级结果：                                                   评级观点

          项目

                             本次 评级 上次 评级                    跟踪期内，上海翔港包装科技股份有限公司（以下简

                             级别 展望 级别 展望

上海翔港包装科技股份有限公司               A+   稳定     A+        稳定   称“公司”）仍主要从事包装印刷及化妆品 OEM/ODM 业务,

        翔港转债                 A+   稳定     A+        稳定   继续保持了与下游知名企业的业务合作，具有一定的一体

                                                        化运营优势。随着化妆品业务规模扩大、彩盒等业务成本

跟踪评级债项概况：

                                                        下降，2022 年，公司营业总收入同比有所增长，利润总额

                 发行          债券         到期

  债券简称

                 规模          余额         兑付日             扭亏为盈，经营活动现金净流入规模扩大。同时，联合资

  翔港转债          2.00 亿元     1.61 亿元    2026/02/28

注：1．上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续

                                                        信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到

期的债券；2．上述债券余额系截至 2023 年 3 月末；3．

                              “翔港转债”

由公司控股股东、实际控制人董建军先生持有的公司股票作为质押

                                                        包装行业竞争激烈，应收账款和存货占比高，期间费用对

担保；4．截至本报告出具日，“翔港转债” 转股价格为 10.77 元/股。

                                                        利润侵蚀严重，利润总额对其他收益依赖程度较高等因素

                                                        对公司信用水平可能带来的不利影响。

评级时间：2023 年 6 月 20 日

                                                            “翔港转债”由公司控股股东、实际控制人董建军先

本次评级使用的评级方法、模型：                                         生持有的公司股票作为质押担保，同时董建军先生为本次

            名称                         版本               债券提供连带责任保证担保。质押股票市值对“翔港转债”

一般工商企业信用评级方法                      V4.0.202208           余额的覆盖程度较高。

一般工商企业主体信用评级模型

                                  V4.0.202208               2022 年，公司经营活动现金流入量、经营活动现金流

（打分表）

注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露                              净额和 EBITDA 对“翔港转债”保障程度较好。考虑到未

                                                        来转股因素，公司对“翔港转债”的保障能力或将提升。

本次评级模型打分表及结果：

                                                            未来，公司将在包装印刷业务的基础上，拓展化妆品

 评价内容 评价结果 风险因素 评价要素                     评价结果

                             宏观和区域

                                                        代工与内包材业务，提高日化产品一站式服务的能力，公

                      经营环境     风险

                              行业风险            3         司的竞争力有望进一步增强。

  经营

            D

  风险

                       自身

                              基础素质            4             综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级

                              企业管理            3

                      竞争力

                              经营分析            3

                                                        为   A+，维持“翔港转债”的信用等级为   A+，评级展望为稳

                              资产质量            2         定。

                      现金流     盈利能力            3

  财务

            F1                现金流量            1

  风险

                          资本结构                4

                                                        优势

                          偿债能力                1              1. 公司具有一定的一体化运营优势，且与大客户合作

                 指示评级                         a+

                                                        稳定性强。公司目前已经形成从产品设计、方案优化、加

 个体调整因素：--                                    --

             个体信用等级                           a+        工生产到第三方采购与包装产品物流配送、供应商库存管

 外部支持调整因素：--                                  --

                                                        理以及辅助包装作业的一体化业务模式。2022 年，公司下

                 评级结果                         A+

                                                        游主要客户仍包括雅诗兰黛、联合利华、贝泰妮、上海家

注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各

级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划                      化、百雀羚、相宜本草等，相关客户市场知名度高，与公

分为 F1－F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7

档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指

                                                        司合作稳定，有利于保障公司经营的稳定性及应收账款回

示评级结果                                                   收。

                                                        降，营业总收入增长，利润总额实现扭亏。2022 年，公司

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                                                           跟踪评级报告

                               化妆品业务收入同比增长 27.02%至 1.04 亿元，彩盒业务主

分析师：孙长征               王煜彤

                               要原料成本下降，毛利率同比上升 4.54 个百分点。受其影

邮箱：lianhe@lhratings.com

                               响，公司营业总收入同比增长 2.37%，利润总额扭亏。

电话：010-85679696

传真：010-85679228

                               流入量同比增长 170.28%至 1.14 亿元。

地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号

       中国人保财险大厦 17 层（100022）

                               关注

网址：www.lhratings.com             1. 行业竞争较为激烈。我国包装印刷企业较多，企业

                               规模普遍偏低，行业竞争激烈。未来若竞争加剧，可能进

                               一步压缩公司利润空间。

                               截至2022年末，公司应收账款和存货合计占流动资产的比

                               重为65.76%，对营运资金存在占用。

                               赖程度高。2022年，公司费用总额为1.20亿元，期间费用率

                               为18.04%，期间费用对利润侵蚀严重。2022年，公司其他

                               收益0.24亿元，相当于利润总额的606.83%，对公司利润总

                               额影响大。

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                                                                跟踪评级报告

                    主要财务数据：

                                              合并口径

                          项 目              2020 年    2021 年     2022 年   2023 年 3 月

                     现金类资产（亿元）                1.62      0.94      1.12        1.14

                     资产总额（亿元）                 9.33     11.37     11.92       11.66

                     所有者权益（亿元）                6.21      6.10      6.28        6.35

                     短期债务（亿元）                 0.46      1.12      0.96        1.08

                     长期债务（亿元）                 1.28      2.45      2.57        2.43

                     全部债务（亿元）                 1.74      3.57      3.53        3.51

                     营业收入（亿元）                 4.84      6.48      6.63        1.54

                     利润总额（亿元）                 0.12     -0.20      0.04        0.06

                     EBITDA（亿元）               0.65      0.59      0.85          --

                     经营性净现金流（亿元）              0.13      0.42      1.14        0.31

                     营业利润率（%）                16.74     13.67     16.01       19.87

                     净资产收益率（%）                2.03     -2.43      2.87          --

                     资产负债率（%）                33.38     46.35     47.28       45.56

                     全部债务资本化比率（%）            21.90     36.93     35.94       35.58

                     流动比率（%）                266.95    174.41    162.88      166.02

                     经营现金流动负债比（%）             7.26     15.03     37.19          --

                     现金短期债务比（倍）               3.50      0.84      1.17        1.06

                     EBITDA 利息倍数（倍）           6.07      3.57      4.15          --

                     全部债务/EBITDA（倍）           2.67      6.03      4.14          --

                                      公司本部（母公司）

                          项 目              2020 年    2021 年    2022 年    2023 年 3 月

                     资产总额（亿元）                 8.72      9.31      9.55        9.17

                     所有者权益（亿元）                6.17      6.17      6.22        6.24

                     全部债务（亿元）                 1.74      2.52      2.47        2.37

                     营业收入（亿元）                 3.19      3.34      3.17        0.67

                     利润总额（亿元）                 0.12     -0.09     -0.04        0.02

                     资产负债率（%）                29.31     33.75     34.86       31.94

                     全部债务资本化比率（%）            22.03     29.04     28.43       27.52

                     流动比率（%）                300.01    239.04    199.54      222.85

                     经营现金流动负债比（%）            16.19     30.17     46.38          --

                    注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，

                    除特别说明外，均指人民币；2．本报告中数据如无特别注明均为合并口径；3．2023 年一季度

                    数据未经审计，相关财务指标未年化；4．合并口径其他流动负债中的计息项已计入短期债务，

                    公司本部（母公司）口径其他流动负债中的计息项已计入短期债务；5．本报告 2020－2022 年

                    数据使用相应年度报告期末数据；6.“--”表示不适用

                    资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理

                    评级历史：

                            债项 主体     评级      评级     项目                        评级

                    债项简称                                       评级方法/模型

                            等级 等级     展望      时间     小组                        报告

                                                    一般工商企业信用评级方

                                                      法 V3.1.202204

                                                王进取                 阅读

                     翔港转债  A+  A+ 稳定 2022/06/22     一般工商企业主体信用评

                                                蒲雅修                 全文

                                                     级模型（打分表）

                                                       V3.1.202204

                                                蒲雅修 原联合信用评级有限公司 阅读

                     翔港转债  A+  A+ 稳定 2019/03/14

                                                罗 峤  工商企业评级方法       全文

                    注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评

                    级模型均无版本编号

www.lhratings.com                                                               3

                                           跟踪评级报告

                      声   明

     一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发

布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。

     二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任

何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻

性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循

了真实、客观、公正的原则。

     三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出

售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。

     四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告

及评级结果而导致的任何损失负责。

     五、本报告系联合资信接受上海翔港包装科技股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，

引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用

资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，

但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。

     六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司

不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

     七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，

在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权

利。

     八、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的

发行活动。

     九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。

                               分析师：

                                      联合资信评估股份有限公司

www.lhratings.com                                4

                                                                           跟踪评级报告

                    上海翔港包装科技股份有限公司

          公开发行可转换公司债券 2023 年跟踪评级报告

一、跟踪评级原因                                       份的 40.66%。

                                                  公司主要从事彩盒、标签等相关包装印刷

     根据有关法规要求，按照联合资信评估股

                                               产品的研发、生产和销售。跟踪期内，公司组

份有限公司（以下简称“联合资信”

               ）关于上海

                                               织架构及主营业务未发生重大变化。

翔港包装科技股份有限公司（以下简称“公司”）

                                                  截至 2022 年末，公司合并资产总额 11.92

及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评

                                               亿元，所有者权益 6.28 亿元（含少数股东权益

级。

二、企业基本情况                                       亿元，利润总额 0.04 亿元。

                                                  截至 2023 年 3 月末，公司合并资产总额

     公司前身系 2006 年成立的上海翔港印务有                    11.66 亿元，所有者权益 6.35 亿元（含少数股东

限公司（以下简称“翔港有限”），成立时注册                          权益 0.30 亿元）；2023 年 1－3 月，公司实现营

资本为 300.00 万元，出资人祝佩英和董旺生分                      业总收入 1.54 亿元，利润总额 0.06 亿元。

别持有其 90.00%和 10.00%的股权，均为货币出                      公司注册地址：上海市浦东新区泥城镇翠

资。2010 年，董建军先后对翔港有限增资 1700                     波路 299 号；法定代表人：董建军。

万元和 1000 万元，翔港有限注册资本增至 3000

万元。后经历多次增资和股权转让，截至 2015                        三、债券概况及募集资金使用情况

年 6 月底，翔港有限注册资本为 4300 万元。

                                                  截至 2023 年 3 月末，公司由联合资信评级

年 9 月，翔港有限整体变更为股份有限公司，

                                               的存续债券见下表。截至 2022 年末，

                                                                  “翔港转

名称变更为现名，注册资本为 7500 万元，股本

                                               债”募集资金已按指定用途使用，并在付息日

为 7500 万股。2017 年 10 月，公司在上海证券

                                               正常付息。截至本报告出具日，

                                                            “翔港转债” 转

交易所上市（股票简称：“翔港科技”，股票代

                                               股价格为 10.77 元/股。

码：“603499.SH”）。历经增资及股权变更，截

至 2023 年 3 月末，公司注册资本为 2.01 亿元，                    表 1 截至 2023 年 3 月末公司存续债券概况

                                                        发行金额        债券余额

总股本为 2.01 亿股1。董建军先生直接持有公司                       债券名称                          起息日        期限

                                                        （亿元）        （亿元）

                                               资料来源：联合资信整理

公司（以下简称“翔湾投资”）间接持有公司

人；董建军先生质押股份占其直接持有公司股

                                               告、中央经济工作会议及全国“两会”决策部

议通过了《关于变更公司注册资本、修改<公司章程>并办理工商                  署为主，坚持“稳字当头、稳中求进”的政策

登记的议案》的议案。其中，因公司《2018 年限制性股票激励计

划（修订稿）   》（以下简称“     《激励计划》  （修订稿） ”）中部分激励     总基调，聚焦于继续优化完善房地产调控政策、

对象离职，根据《激励计划》          （修订稿）的相关内容，相关激励对

象不再符合激励条件，公司决定对其已获授但尚未解锁的 29400                进一步健全 REITs 市场功能、助力中小微企业

股限制性股票进行回购注销。以上股份于 2022 年 6 月 27 日注销

实施完毕，因此公司总股本相应减少 29400 股；       “翔港转债”自 2022

                                               稳增长调结构强能力，推动经济运行稳步恢复。

年 4 月 1 日至 2023 年 3 月 31 日累计转股数为 927 股，自公司前       随着各项稳增长政策举措靠前发力，生产

次变更注册资本事项至 2023 年 3 月 31 日，因可转债转股导致公

司总股本增加 927 股。因此，公司本次变更注册资本为 20115.3443         生活秩序加快恢复，国民经济企稳回升。经初

万元，变更总股本为 20115.3443 万股，同时修改《公司章程》相

应内容。                                           步核算，一季度国内生产总值 28.50 万亿元，按

www.lhratings.com                                                                         5

                                                                            跟踪评级报告

不变价格计算，同比增长 4.5%，增速较上年四                            业。根据中国包装联合会数据，2022年，中国

季度回升 1.6 个百分点。从生产端来看，前期受                           包装行业规模以上企业（年营业收入2000万元

到较大制约的服务业强劲复苏，改善幅度大于                               及以上全部工业法人企业）9860家，企业数比

工业生产；从需求端来看，固定资产投资实现                               去年增加1029家。2022年，中国包装行业规模

平稳增长，消费大幅改善，经济内生动力明显                               以上企业累计完成营业收入12293.34亿元，同比

加强，内需对经济增长形成有效支撑。信用环                               减少0.70%，增速同比下降了15.69个百分点，

境方面，社融规模超预期扩张，信贷结构有所                               其中纸和纸板容器规模以上企业完成累计主营

好转，但居民融资需求仍偏弱，同时企业债券                               业务收入3045.47亿元，占比24.77%，紧随塑料

融资节奏同比有所放缓。利率方面，资金利率                               薄膜制造（占比31.09%）之后，是应用最广泛

中枢显著抬升，流动性总体偏紧；债券市场融                               的包装形式之一。中国包装行业规模以上企业

资成本有所上升。                                           累 计 实 现 利 润 总 额 631.07 亿 元 ， 同 比 减 少

     展望未来，宏观政策将进一步推动投资和                            14.01%，增速较去年同期下降了27.53个百分点。

消费增长，同时积极扩大就业，促进房地产市                                  据中国包装联合会《2022年全国包装行业

场稳健发展。而在美欧紧缩货币政策、地缘政                               进出口概况》显示，2022年，全国包装行业累

治冲突等不确定性因素仍存的背景下，外需放                               计完成进出口总额693.63亿美元，同比增长

缓叠加基数抬升的影响，中国出口增速或将回                               5.78%。其中，累计出口额552.52亿美元，同比

落，但消费仍有进一步恢复的空间，投资在政                               增长12.85%；累计进口额141.11亿美元，同比

策的支撑下稳定增长态势有望延续，内需将成                               下降15.05%，行业对外贸易保持较大顺差。

为驱动中国经济继续修复的主要动力。总体来                                  从与纸制品相关的造纸行业2022年运行情

看，当前积极因素增多，经济增长有望延续回                               况来看，全年中国造纸业行业面临需求收缩、

升态势，全年实现 5%增长目标的基础更加坚实。                            供给冲击、预期转弱等多重压力，叠加原辅材

完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经                               料和能源价格上涨的影响，造纸企业成本上升，

济信用观察季报（2023 年一季度）》，报告链接                           经济效益大幅下降。根据《中国造纸工业2022

https://www.lhratings.com/lock/research/f4a89bc3   年度报告》，2022年全行业完成纸浆、纸及纸板

                                                   全行业营业收入完成1.52万亿元，同比增长

五、行业分析

但行业营业总收入与上年基本持平，利润下降                                  从原料端看，2022年中国纸浆消耗总量

明显，行业整体呈现弱势；纸及纸板产量保持                               11295万吨，较上年增长2.59％。2022年中国纸

增长，但消费量下降，生活用纸、瓦楞纸及包                               浆生产总量8587万吨，较上年增长5.01％，仍存

装用纸等需求相对稳定，纸浆进口需求仍较大。                              在约24%的缺口需进口满足。

求为纸包装行业带来一定的增量。                                    较上年下降1.94%。其中，新闻纸和印刷纸下降

     公司主要从事彩盒、标签等相关包装印刷                            均超过十个百分点，下降幅度大；生活用纸、

产品的研发、生产和销售，属于纸包装行业。                               瓦楞纸及包装用纸等需求相对坚挺，整体保持

     包装行业是中国制造体系的重要组成部分，                           增长态势。2022年下半年，白板纸与白卡纸价

可大致分为纸包装（即纸和纸板容器）、塑料包                              格大幅下降，至第四季度维持平稳状态，目前

装、金属包装、玻璃包装、竹木包装五大子行                               白卡纸价格仍处于低位。

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                                                    跟踪评级报告

     图1    2020 年以来白板纸与白卡纸价格指数   比重达到2.5%左右。

                                           《规划》明确提出要推进包

                                 装行业的绿色转型进程，突出绿色低碳循环转

                                 型在产业深度转型和可持续发展中的引领性作

                                 用。

                                 六、基础素质分析

                                   截至 2023 年 3 月末，公司注册资本为 2.01

                                 亿元，总股本为 2.01 亿股；董建军先生直接持

 资料来源：Wind                       有公司 34.14%的股份，并通过翔湾投资持有公

                                 司 21.20%的股份，是公司的控股股东和实际控

     从行业政策方面来看，2022年12月29日，

                                 制人；董建军先生质押股份占其直接持有公司

中国调整了部分商品的进出口关税，2023年1月

                                 股份的 40.66%。

文化纸、白卡纸、瓦楞纸、箱板纸、纸袋、纸

箱等，绝大多数产品的关税直接降为“零”。进

                                      公司作为包装印刷及化妆品OEM、ODM

口纸零关税后，在中国国内厂家组团出国采购、

                                 业务并行的企业，不断提升工艺技术水平，已

国外原纸制造企业想要分享国内关税政策的福             形成一体化的业务模式，客户质量较高。

利的双重影响下，国外原纸价格出现的一定程               公司是包装印刷及化妆品 OEM、ODM 业

度的上涨。从2023年1月开始，进口纸到港数量

                                 务并行的企业，日化、食品、烟草行业为公司

激增，这将极大抑制中国国内纸张价格。

                                 产品覆盖的核心领域。

     纸包装行业属于典型的下游驱动型行业，            产品结构方面，传统包装领域，公司目前

下游行业的发展状况将直接影响着纸包装行业

                                 已经形成从产品设计、方案优化、加工生产到

的发展变化趋势，其下游以日化、食品饮料等             第三方采购与包装产品物流配送、供应商库存

消费品行业为主；同时，线上零售额的大幅增             管理以及辅助包装作业的一体化业务模式；化

长，也通过快递包装为纸包装行业带来一定的             妆品领域，公司通过子公司上海瑾亭化妆品有

增量。根据国家统计局数据显示，2022年，全

                                 限公司（以下简称“瑾亭化妆品”）、久塑科技

国网上零售额达到13.79万亿元，同比增长4%。

                                 （上海）有限公司（以下简称“久塑科技”

                                                   ）和

其中，实物商品网上零售额11.96万亿元，同比          擎扬包装科技（上海）有限公司（以下简称“擎

增长6.2%，占社会消费品零售总额的比重为            扬科技”）开展化妆品 OEM、ODM 业务和化妆

和用类商品分别增长16.1%、3.5%和5.7%。        站式采购服务的能力，并通过内包材、外包材、

     此外，2022年，全国居民人均可支配收入

                                 化妆品加工综合接单联动，提升客户粘性。

为3.7万元，比2021年名义增长5.0%，扣除价格

                                   研发方面，公司通过与上海市科学技术委

因素，实际增长2.9%。全国居民人均可支配收           员会、高校机构建立产学研结合的研发体系，

入中位数为3.1万元，增长4.7%。

                                 开发了 LED－UV 印刷技术、RFID 印刷技术、

《中国包装工业发展规划（2021－2025年）》

                       （以        功开发了 AR 包装、消费者互动智能包装、防

下简称“《规划》”）提出了至“十四五”末，中

                                 伪追溯包装等一系列新兴领域技术。公司拥有

国包装产业年总产值突破3万亿元，占全国GDP

www.lhratings.com                                            7

                                                                             跟踪评级报告

利及外观设计专利。2022 年，公司研发费用为                   数为 20118.1916 万股，公司的       数为 20115.3443 万股，公司的

                                          股本结构为：    普通股 20118.1916   股本结构为：    普通股 20115.3443

                                          资料来源：公司公告

     下游客户方面，公司已通过国内集团化客

户和国际知名客户的多种认证，并与多家国内                           2022 年，公司为规范公司经营管理，提升

外知名客户建立起了稳定的长期合作关系。                       规范化治理的水平，经股东大会审议通过修订

                                                    《董事会议事规则》

                                                            《监

华、贝泰妮、上海家化、百雀羚、相宜本草等                      事会议事规则》《总经理工作细则》《对外担保

日化行业知名品牌。                                 管理制度》《对外投资管理制度》《财务管理制

                                          度》《内部审计制度》《控股子公司管理制度》

                                          和《关联交易管理制度》等。

     公司过往债务履约情况良好。

     根据公司提供的中国人民银行企业信用报

                                          更换情况如下表。整体经营稳定并连续。

告（统一社会信用代码：91310115792736664G），

                                          表3   2022 年公司董事、监事及高级管理人员更换情况

截至 2023 年 5 月 30 日，公司已结清与未结清

                                                 姓名              担任职务             变动原因

贷款中，均无关注类或不良/违约类贷款。

                                                 彭娟              独立董事              选举

     根据公司过往在公开市场发行债务融资工                         胡仁昱              独立董事           任期届满离任

具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，                      资料来源：公司年报

履约情况良好。

                                          八、经营分析

     截至本报告出具日，联合资信未发现公司

曾被列入全国失信被执行人名单。                                1. 经营概况

七、管理分析                                    务规模扩大，营业总收入有所增长，利润总额

     跟踪期内，公司修改《公司章程》部分内                   较上年实现扭亏为盈；受公司与主要客户合作

容，修订多项管理制度；公司部分董事发生变                      规模扩大以及化妆品业务扩张影响，公司综合

动，属正常人员变更，对公司经营无影响。                       毛利率较上年有所上升。

     公司于 2023 年 4 月 24 日召开第三届董事                2022 年，公司仍主要从事彩盒、标签等相

会第十二次会议，审议通过了《关于变更公司                      关包装印刷产品的研发、生产和销售业务，主

注册资本、修改<公司章程>并办理工商登记的                     要为日化、食品、烟草等领域的企业提供全方

议案》的议案，《公司章程》变更情况如下表，                     位的包装印刷服务，并通过子公司瑾亭化妆品

注册资本及总股本变更情况见本报告“二、企                      开展化妆品 OEM、ODM 业务，通过子公司久

业基本情况”章节。                                 塑科技和擎扬科技开展包装容器业务，实现由

                                          外包材业务向内包材和内容物（化妆品）业务

             表 2 公司章程修改内容

                                          拓展。

   原《公司章程》内容         修改后的《公司章程》内容

第五条 公司住所：上海市浦东

                     第五条 公司住所：中国（上海）      主要系化妆品业务收入增加所致；利润总额为

                     自由贸易试验区临港新片区泥

新区泥城镇翠波路 299 号。邮

                     城镇翠波路 299 号。邮政编码：    0.04亿元，较2021年实现扭亏为盈；营业利润率

   政编码：201306

                                          同比有所上升。

第六条 公司的注册资本为人        第六条 公司的注册资本为人

 民币 20118.1916 万元。    民币 20115.3443 万元。

第二十条 公司现时的股份总        第二十条 公司现时的股份总

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                                                                                    跟踪评级报告

                       表 4 公司主营业务收入及毛利率情况

           业务板块       收入       占比         毛利率         收入        占比          毛利率           收入同比增长

                     （亿元）      （%）        （%）        （亿元）       （%）         （%）            率（%）

             彩盒         2.27      36.88    14.14         2.20    34.59         18.68               -3.18

             标签         0.26       4.17    -17.58        0.15     2.36         -32.76          -41.63

             烟包         0.16       2.55    26.49         0.35     5.55             9.48        124.85

包袋、内衬、说明书等其他印刷包装品       0.37       6.00     -4.40        0.30     4.78         24.39           -17.76

           包装容器         2.21      35.90    18.37         2.26    35.46         17.66                1.94

            化妆品         0.82      13.29     -0.57        1.04    16.35             4.31            27.02

             劳务         0.08       1.22    18.06         0.06     0.90         13.99           -23.59

             合计         6.16     100.00    11.63         6.36   100.00         14.48                3.21

注：上述占比及同比增长率系以“元”为单位计算，尾差系四舍五入所致

资料来源：公司提供

     从收入构成来看，2022 年，公司收入主要                      2022 年，公司原材料采购模式与原材料种

来源于彩盒、包装容器和化妆品业务。具体来                      类无重大变化，采购模式为集中采购，采购结

看，2022 年，公司彩盒、包装容器业务收入较                   算方式一般为现汇支付，结算周期一般为 30－

上年变化不大；烟包业务收入较上年大幅增长，                     120 天。

主要系公司开拓烟草行业市场所致；化妆品业                            采购金额方面，2022 年，公司采购金额同

务收入较上年有所增长，主要系公司开拓化妆                      比有所下降，其中，纸张与包装材料的采购金

品 OEM/ODM 市场所致；包装、内衬、说明书                  额占比较高；纸张采购金额较上年有所下降，

等其他印刷包装品业务收入有所下降，主要系                      主要系彩盒、标签类产品销量下降以及灰底白

订单减少所致；标签和劳务业务占比很小，对                      板纸采购价格下降所致；受公司化妆品业务增

公司收入影响不大。                                 长影响，化学原料采购金额大幅上升。随着子

     从毛利率来看，2022 年，公司继续保持了                公司久塑科技和擎扬科技开展包装容器业务，

与下游知名企业的业务合作，彩盒业务毛利率                      2022 年，公司取消包装容器的直接采购，同时

较上年提高 4.54 个百分点；化妆品业务毛利率                  受化妆品业务规模扩大影响，包装材料采购金

较上年提高 4.88 个百分点，主要系公司化妆品                  额同比大幅上升。

业务规模有所扩大且销售价格涨幅大于成本涨                                 表 5 公司主要原材料采购金额情况

幅所致；因原材料及人力成本上升，其他各项                                项目           2021 年                   2022 年

业务毛利率均有所下降；综上，公司综合毛利                        纸张（万元）                    10428.77                8465.89

率较上年提高 2.85 个百分点。                         外购成品（万元）                       2200.10              2599.21

                                          外协加工（万元）                       6336.52              3414.06

                                          包装容器（万元）                       1307.38                    0.00

业务增长影响，公司实现营业总收入 1.54 亿元，

                                          化学原料（万元）                        770.36              1301.21

同比增长 10.05%，实现利润总额 0.06 亿元，同

                                          包装材料（万元）                       1315.77              6241.71

比增长 196.54%。2023 年 1－3 月，公司营业利            塑料粒子（万元）                       3422.31              3319.03

润率为 19.87%，同比上升 4.22 个百分点。                外购半成品（万元）                      1282.02              1059.18

                                          资料来源：公司提供

                                                采购均价方面，2022 年，白卡纸采购均价

                                          较上年变化不大，灰底白板纸采购均价较上年

上年无重大变化；纸张占公司整体采购额的比

                                          有所下降，公司彩盒类产品的成本控制压力减

例较大，纸张价格下降有利于减轻公司成本控

                                          轻；包装材料采购均价较上年有所下降，塑料

制压力；公司采购集中度较低。

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                                                                            跟踪评级报告

粒子采购均价较上年有所上升；化学原料采购                                影响，产量和产能利用率均有下降。

均价较上年大幅上升；其他品类原材料采购价                                        表 7 公司主要产品生产情况

格变动对公司经营影响不大。                                               项目           2021 年      2022 年

                                                            产能（亿个/年）         2.90        3.78

     表 6 公司主要生产性原材料采购均价情况

                                                    彩盒       产量（亿个）          2.69        2.57

    项目              单位     2021 年     2022 年                产能利用率（%）        92.77       68.00

   白卡纸              元/吨     7231.30    7292.04              产能（亿个/年）         4.50        4.12

 灰底白板纸              元/吨     5255.19    4921.00      标签       产量（亿个）          2.77        1.61

                                                            产能利用率（%）        61.54       39.00

  包装容器              元/个        1.87            --

                                                            产能（亿个/年）         5.50        3.29

  塑料粒子              元/公斤      12.87      15.43      包装容

                                                             产量（亿个）          5.08        2.31

 外购半成品              元/个        0.46       0.35       器

                                                                产能利用率       92.34       70.00

  化学原料              元/公斤      83.86     158.23              产能（亿个/年）         1.50        1.20

  包装材料              元/件        0.37      0.30       化妆品      产量（亿个）          0.57        0.61

资料来源：公司提供                                                   产能利用率（%）        38.00       51.00

                                                    资料来源：公司提供

     采购集中度方面，2022 年，公司向前五名

供应商采购额为 0.53 亿元，占年度采购总额的                                 4. 产品销售

                                                    变化；公司主要产品销售均价及销售金额均较

本结构仍以直接材料和制造费用为主；化妆品                                     公司现有业务的经营模式仍然系按照下游

产能利用率有所提高，但仍有待提升；其他产                                客户的订单需求组织生产，即以销定产的业务

品受销售量下降影响，产量和产能利用率均有                                模式。

下降。                                                      2022 年，公司不断拓展化妆品业务，化妆

工艺部根据产品确定工艺与原材料、请购物料，                               公司彩盒、标签以及包装容器等产品销量均有

生成《生产施工单》。生产计划部依据物料到货、                              所下降。从销售均价看，2022 年，公司彩盒、

客户订单交货批次与时间等发放《生产计划                                 标签、包装容器以及化妆品等销售均价均较上

表》，指导车间各机台的生产顺序，协调各工序                               年有所上升，带动整体销售金额同比有所上升。

的班次需求、人员调配。2022 年，公司取消包                                  销售集中度方面，2022 年，公司主要客户

装容器的直接采购，改为自主生产。                                    包括雅诗兰黛、联合利华、贝泰妮、ELF、上

（占 46.61%）、直接人工（占 19.85%）、制造费                       2.91 亿元，占年度销售总额的 45.74%，客户集

用（占 20.56%）和外协费用（占 10.36%）

                         。公                         中度较高。

司产品成本结构较上年变化不大。                                          销售区域方面，2022 年，公司海外销售收

     产能方面，2022 年，受外部环境影响，公                          入占比为 23.27%，较上年上升 8.73 个百分点，

司部分生产线受到影响，除彩盒外产能不同程                                主要系拓展美国及日本市场，海外订单增长所

度下降；公司彩盒产能较上年有所增加，主要                                致。

系公司购置生产设备所致。产量方面，因公司

                                                            表 8 公司主要产品销售情况

生产模式为以销定产，各类产品产量与销量基                                         项目           2021 年     2022 年

本相当，2022 年，化妆品产量较上年有所增加，                             彩盒

                                                                销量（亿个）        2.61       2.52

                                                            销售均价（元/个）         0.87       0.99

产能利用率有所提升；其他产品受销售量下降

www.lhratings.com                                                                         10

                                                                                  跟踪评级报告

            销售金额（亿元）               2.27        2.49    主。公司与摩根大通银行（中国）有限公司上

              产销率（%）              96.96       97.97

                                                       海分行和花旗银行（中国）有限公司上海分行

              销量（亿个）               2.84        1.63

            销售均价（元/个）              0.09        0.10    签署了《应收账款购买协议》，公司可将对联合

 标签

            销售金额（亿元）               0.26        0.17    利华形成的、指定的某笔应收账款在到期日之

              产销率（%）             102.65      101.64

                                                       前出售给摩根大通银行或花旗银行（中国）有

              销量（亿个）               5.09        2.36

            销售均价（元/个）              0.44        1.08    限公司，并根据当时的贴现利率承担相应财务

包装容器

            销售金额（亿元）               2.21        2.55    费用，从而及时回笼资金，满足日常生产运营

              产销率（%）             100.13      102.23

              销量（亿个）               0.53        0.62

                                                       的需求。

            销售均价（元/个）              1.54        1.90

化妆品

            销售金额（亿元）               0.82        1.18       5. 在建工程

              产销率（%）              93.05      100.66       截至2022年末，公司在建项目资金支出压

资料来源：公司提供

                                                       力小。

      结算方面，公司客户主要为大型消费品牌                                  截至2022年末，公司主要在建项目如下表

企业，其业务稳定且信誉度高，账期一般为收                                   所示；主要在建项目计划总投资1.57亿元，尚需

到发票后 60~150 天，结算方式以汇票和电汇为                              投资0.17亿元，资金支出压力小。

                               表 9 截至 2022 年末公司主要在建项目情况

                                          预算数         工厂累计投入占比        尚需投资

 序号                 项目名称                                                            资金来源

                                          （万元）          （%）           （万元）

               合计                          15724.73              --     1676.27          --

资料来源：公司年报

                                                       上海翔港包装科

率指标低于行业中0                                              注：Wind 与联合资信在上述指标计算上存在公式差异，为便于与同行业上

                                                       市公司进行比较，本表相关指标统一采用 Wind 数据

      数水平。                                             资料来源：Wind

次下降至2.72次；存货周转次数由上年的5.96次

                                                          公司发展战略明确，符合自身发展需要。

下降至5.69次；总资产周转次数由上年的0.63次

                                                          未来，公司计划继续推进“日化产品集成

下降至0.57次，公司经营效率略有下降。

                                                       一站式供应商”的战略目标，外包材、内包材、

      同业对比方面，公司经营效率指标低于行

                                                       化妆品 OEM/ODM 业务协同发展，持续拓展烟

业中位数水平。

                                                       标业务，深耕优质客户，优化业务结构，提升

        表 10 2022 年同行业企业经营效率指标                         产品利润率。

                存货周转次        应收账款周        总资产周转

                                                          研发方面，公司计划加大研发投入，结合

   公司名称

                数（次）         转次数（次）       次数（次）        公司研发储备，布局全产业线产品，使公司产

裕同科技                  7.04       2.81          0.82    品线逐步实现系列化、专业化。

新通联                   5.80       3.44          0.69

                                                          生产技术方面，公司计划加快智能化新工

吉宏股份                  7.04      11.98          1.74

                                                       厂建设，提高生产环节的信息化和自动化水平，

美盈森                   5.92       3.52          0.56

                                                       提高智能化的制造水平。

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                                                                                 跟踪评级报告

     内部管理方面，公司计划继续推行现代化                                截至2022年末，公司合并资产总额11.92亿

管理，完善和落实质量、环境、职业健康安全                                元，所有者权益6.28亿元（含少数股东权益0.28

等管理体系程序文件、管理手册、企业管理制                                亿元）

                                                      ；2022年，公司实现营业总收入6.63亿元，

度、部门规章制度等，贯穿研发、采购、销售、                               利润总额0.04亿元。

生产、质量控制等各个环节。                                          截至2023年3月末，公司合并资产总额11.66

                                                    亿元，所有者权益6.35亿元（含少数股东权益

九、财务分析                                              0.30亿元）；2023年1－3月，公司实现营业总收

     公司提供了2022年度财务报告，普华永道

中天会计师事务所（特殊普通合伙）对上述财

                                                       截至2022年末，公司资产规模有所增长，

务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见

                                                    资产结构相对均衡；资产受限比例较低；存货

的审计结论。公司提供的2023年第一季度财务

                                                    和应收账款占比较高，对营运资金存在占用。

数据未经审计。

                                                       截至2022年末，公司合并资产总额较上年

     截至2022年末，公司纳入合并范围的子公

                                                    末有所增长，主要系非流动资产增加所致。公

司共8家，较上年末未发生变化。截至2023年3

                                                    司资产结构相对均衡，资产结构较上年末变化

月末，公司纳入合并范围的子公司共8家，较上

                                                    不大。

年末未发生变化。财务数据可比性强。

                                     表 11 公司资产主要构成情况

      科目             金额       占比           金额        占比        同比增长率       金额         占比

                    （亿元）      （%）         （亿元）      （%）         （%）       （亿元）       （%）

流动资产                   4.89       43.00      4.99      41.86       2.05      4.78          41.02

货币资金                   0.94       19.17      1.12      22.44      19.40      1.14          23.83

应收账款                   2.42       49.53      2.36      47.31      -2.52      2.12          44.24

存货                     1.02       20.83      0.92      18.45      -9.61      0.88          18.39

非流动资产                  6.48       57.00      6.93      58.14       6.94      6.88          58.98

固定资产                   3.42       52.80      3.92      56.57      14.58      3.94          57.28

无形资产                   0.82       12.63      0.80      11.58      -1.95      0.80          11.60

资产总额                  11.37      100.00     11.92     100.00       4.84     11.66         100.00

注：流动资产和非流动资产占比为占资产总额的比例；流动资产科目占比=流动资产科目/流动资产合计；非流动资产科目占比=非流动资产科目/非流动资产合计

资料来源：公司财务报告、联合资信整理

     （1）流动资产                                           截至2022年末，公司存货较上年末下降

     截至2022年末，公司流动资产较上年末变                           9.61%，主要系库存商品和在产品减少所致。存

化不大。公司流动资产的主要构成如上表。                                 货主要由库存商品（占54.32%）、原材料（占

     截至2022年末，公司货币资金较上年末增                           32.92%）和在产品（占12.75%）构成，累计计

长19.40%，主要系经营活动现金回流所致。货                             提跌价准备0.11亿元，计提比例为10.82%。

币资金中无受限资金。                                             截至2022年末，公司应收账款和存货合计

     截至2022年末，公司应收账款账面价值较                           占流动资产的比重为65.76%，对营运资金存在

上年末下降2.52%，较上年末变化不大。按账面                             占用。

余额计，应收账款账龄以1年以内（占99.18%）                               （2）非流动资产

为主，累计计提坏账0.04亿元；应收账款前五大                                截至2022年末，公司非流动资产较上年末

欠款方合计金额为0.92亿元，占比为38.32%，                           增长6.94%，主要系固定资产增加所致，公司非

集中度一般。                                              流动资产主要构成如表10。

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                                                                                 跟踪评级报告

     截至2022年末，公司固定资产较上年末增                               截至2022年末，公司所有者权益6.28亿元，

长14.58%，主要系购置机器设备所致。固定资                             较上年末增长3.01%，主要系未分配利润增加所

产主要由机器设备（占50.76%）和房屋及建筑                             致。其中，归属于母公司所有者权益占比为

物（占42.52%）构成，累计计提折旧2.21亿元；                          95.56%，少数股东权益占比为4.44%。在归属于

固定资产成新率为64.23%，成新率尚可。                               母公司所有者权益中，实收资本、其他权益工

                                                    具、资本公积和未分配利润分别占33.50%、

     截至2022年末，公司无形资产较上年末下

降1.95%，较上年末变化不大。公司无形资产主

                                                        截至2023年3月末，公司所有者权益较上年

要由土地使用权（占93.51%）构成，累计摊销

                                                    末变化不大。其中，归属于母公司所有者权益

                                                    占比为95.25%，少数股东权益占比为4.75%。归

     截至2022年末，公司所有权受到限制的资

                                                    属于母公司所有者权益结构较上年末变化不大。

产包括账面价值分别为0.54亿元的房屋及建筑

                                                        （2）负债

物和0.47亿元的土地使用权资产，受限原因系作

                                                         截至2022年末，公司负债总额较上年末有

为长期借款的抵押物，受限比例较低。

                                                    所增长，主要系应付账款及其他应付款增加所

     截至2023年3月末，公司合并资产总额较上

                                                    致；公司负债结构相对均衡，债务负担一般。

年末变化不大；公司资产结构相对均衡，较上

                                                        截至2022年末，公司负债总额较上年末增

年末变化不大。

                                                    长6.95%，主要系流动负债增加所致。其中，流

     （1）所有者权益                                       负债结构相对均衡，负债结构较上年底变化不

                                                    大。

     截至 2022 年末，公司所有者权益规模略有

上升，权益结构稳定性较强。

                                    表 12 公司负债主要构成情况

      科目             金额      占比            金额         占比          同比增长率       金额        占比（

                    （亿元）     （%）          （亿元）        （%）          （%）       （亿元）       %）

流动负债                  2.80        53.20      3.06         54.35       9.27      2.88          54.22

短期借款                  0.35        12.49      0.38         12.40       8.54      0.45          15.62

应付票据                  0.55        19.56      0.35         11.44     -36.10      0.39          13.59

应付账款                  1.19        42.41      1.34         43.64      12.42      1.21          41.83

其他应付款                 0.23         8.07      0.39         12.80      73.35      0.00           0.00

非流动负债                 2.47        46.80      2.57         45.65       4.32      2.43          45.78

长期借款                  0.52        20.98      0.64         24.77      23.13      0.50          20.60

应付债券                  1.39        56.20      1.50         58.16       7.95      1.52          62.65

租赁负债                  0.55        22.33      0.43         16.86     -21.21      0.40          16.55

负债总额                  5.27       100.00      5.64        100.00       6.95      5.31         100.00

注：流动负债和非流动负债占比为占负债总额的比例；流动负债科目占比=流动负债科目/流动负债合计；非流动负债科目占比=非流动负债科目/非流动负债合计

资料来源：公司财务报告、联合资信整理

     截至2022年末，公司流动负债较上年末增                           降36.10%；公司应付账款较上年末增长12.42%，

长9.27%，主要系应付账款和其他应付款增加所                             主要系公司现金结算增加所致。应付账款账龄

致。公司流动负债主要构成如上表。                                    以1年以内（占98.32%）为主。

     截至2022年末，公司短期借款较上年末增                               截至2022年末，公司其他应付款较上年末

长8.54%，主要系子公司保证借款增加所致。                              增长73.35%，主要系公司应付工程设备款、劳

     截至2022年末，公司应付票据较上年末下                           务费及运输费增加所致。公司其他应付款主要

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                                                                                        跟踪评级报告

由应付工程设备款、劳务费和运输费构成。                                        4. 盈利能力

     截至 2022 年末，公司非流动负债较上年末                                2022 年，公司营业总收入同比有所上升，

增长 4.32%，主要系长期借款和应付债券增加                              利润总额实现扭亏为盈；但期间费用对利润侵

所致。公司非流动负债主要构成如表 11。                                 蚀严重，利润总额对其他收益、资产处置收益

     截至 2022 年末，公司长期借款较上年末增                          依赖程度高；2023 年 1－3 月，公司营业总收

长 23.13%，主要系公司为子公司久塑科技提供                             入和利润总额均实现同比增长。

连带保证担保所致；长期借款由质押借款、保                                       公司营业总收入及利润总额分析详见本报

证借款和信用借款构成。                                          告“八、经营分析”部分。

     截至 2023 年 3 月末，公司负债总额较上年                              从期间费用看，2022年，公司费用总额为

末下降 5.73%，主要系应付账款和长期借款减                              1.20亿元，同比下降4.30%，主要系研发费用减

少所致。公司流动负债与非流动负债相对均衡，                                少所致。从构成看，公司销售费用、管理费用、

负债结构较上年末变化不大。                                        研 发 费 用 和 财 务 费 用 占 比 分 别 为 15.65% 、

     截至2022年末，公司全部债务较上年末变                            45.60%、23.34%和15.41%，以管理费用和研发

化不大。债务结构方面，短期债务占27.19%，                              费用为主。其中销售费用同比有所下降，主要

长期债务占72.81%，以长期债务为主，其中，                              系业务费用和仓储费用减少所致；管理费用同

短期债务较上年末下降14.20%，主要系应付票                              比变化不大；研发费用同比有所下降，主要系

据减少所致；长期债务较上年末增长4.61%，主                              包装容器业务研发费用减少所致；财务费用同

要系长期借款和应付债券增加所致。从债务指                                 比有所增长，主要系可转债及银行贷款利息增

标来看，截至2022年末，公司资产负债率、全                               加所致。2022年，公司期间费用率2为18.04%，

部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别                                 期间费用对利润侵蚀严重。

为47.28%、35.94%和29.01%，较上年底分别上                              2022年，公司其他收益0.24亿元、资产处置

升0.94个百分点、下降0.98个百分点和上升0.32                          收 益 0.04 亿 元 ， 分 别 相 当 于 利 润 总 额 的

个百分点。公司债务负担一般。                                       606.83%、101.42%对公司利润总额影响较大。

          表 2 公司债务及相关指标情况                                        表 3 公司盈利能力变化情况

        科目

                      末         末           末              项目        2021 年    2022 年    2023 年 1－3 月

   短期债务（亿元）            1.12      0.96         1.08        营业总收入         6.48      6.63           1.54

   长期债务（亿元）            2.45      2.57         2.43        营业成本          5.57      5.52           1.22

   全部债务（亿元）            3.57      3.53         3.51        费用总额          1.25      1.20           0.30

短期债务占全部债务比重

    （%）

   资产负债率（%）           46.35     47.28        45.56           管理费用       0.55      0.55           0.13

全部债务资本化比率（%）          36.93     35.94        35.58           研发费用       0.35      0.28           0.07

长期债务资本化比率（%）          28.69     29.01        27.66           财务费用       0.15      0.18           0.05

资料来源：公司年报，联合资信整理                                          投资收益          0.00      0.00           0.00

                                                          利润总额         -0.20      0.04           0.06

     截至 2023 年 3 月末，公司债务规模及债务                            营业利润率（%）      13.67     16.01          19.87

结构较上年末均变化不大。从债务指标来看，                                 总资本收益率（%）          0.18      3.93             --

                                                     净资产收益率（%）         -2.43      2.87             --

截至 2023 年 3 月末，公司资产负债率、全部债

                                                     资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

务资本化比率和长期债务资本化比率较上年末

均略有下降。

     截至 2023 年 3 月末，公司存续债券“翔港

转债”余额 1.61 亿元，将于 2026 年到期。                           总收入*100%。

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                                                                              跟踪评级报告

     盈利指标方面，2022 年，公司营业利润率、                         经营活动现金流量净额       0.42      1.14      170.28

总资本收益率和净资产收益率均同比有所提高，                               投资活动现金流入小计       0.03      0.08      151.41

                                                    投资活动现金流出小计       1.96      1.08      -44.80

盈利指标得到改善。

                                                   投资活动现金流量净额       -1.92     -1.00      -48.20

亿元，同比增长 10.05%，实现利润总额 0.06 亿                        筹资活动现金流入小计       1.03      0.65      -36.91

元。2023 年 1－3 月，营业利润率为 19.87%，                       筹资活动现金流出小计       0.21      0.61      197.30

同比上升 4.22 个百分点。                                     筹资活动现金流量净额       0.82      0.04      -95.44

                                                     现金收入比（%）       98.74    112.06       13.31

                                                   资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

态，现金收入比有所提高；经营活动现金净流                               0.31 亿元；投资活动现金净流出 0.17 亿元；筹

入对投资活动现金提供了较充足的保障，对外                               资活动现金净流出 0.11 亿元。

部融资需求一般。

     从经营活动来看，2022年，随着公司业务                             6. 偿债指标

规模扩大，公司经营活动现金流入量同比增长                                  跟踪期内，公司短期偿债能力良好、长期

上，2022年，公司经营活动现金保持净流入状                             同时作为上市公司，公司具备直接融资渠道。

态，净流入量同比增长170.28%；现金收入比为                                     表 5 公司偿债能力指标

质量有所提升。                                                     流动比率（%）           174.41      162.88

                                                            速动比率（%）           138.09      132.83

     从投资活动来看，2022年，公司投资活动                          短期偿债

                                                          经营现金/流动负债（%）         15.03       37.19

现金流入同比增加0.05亿元，主要系子公司处置                             能力

                                                          经营现金/短期债务（倍）          0.38        1.19

固定资产及设施的现金收入增加所致；投资活                                       现金短期债务比(倍）           0.84        1.17

动现金流出同比减少0.88亿元，主要系2022年无                                  EBITDA（亿元）           0.59        0.85

并购事项所致。综上，2022年，公司投资活动                                    全部债务/EBITDA（倍）        6.03        4.14

                                                   长期偿债

                                                          经营现金/全部债务（倍）          0.12        0.32

现金保持净流出状态，净流出量同比下降                                  能力

                                                          EBITDA/利息支出（倍）        3.57        4.15

                                                          经营现金/利息支出（倍）          2.54        5.56

                                                   资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

     从筹资活动来看，2022年，公司筹资活动                             从短期偿债能力指标看，截至 2022 年末，

现金流入均为取得借款收到的现金，同比下降                               公司流动比率与速动比率较上年末均略有下降。

付的现金，同比增长197.30%。综上，2022年，                         债和短期债务的保障程度大幅提升；同期末，

公司筹资活动现金保持净流出状态，净流出量                               现金类资产对短期债务的保障程度有所提升。

同比下降95.44%。                                        整体看，公司短期偿债能力指标表现良好。

               表 4 公司现金流情况                            从长期偿债能力指标看，2022年，公司

                          （单位：亿元）                  EBITDA 同 比 增 长 43.66% 。 从 构 成 看 ， 公 司

         项目         2021 年   2022 年     同比变化       EBITDA主要由折旧（占63.17%）、摊销（占

                                         （%）

 经营活动现金流入小计           6.92       8.02      15.82

 经营活动现金流出小计           6.50       6.88       5.81   构成。2022年，公司EBITDA利息倍数由上年的

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                                                              跟踪评级报告

度较高；公司全部债务/EBITDA由上年的6.03              付票据（占 26.02%）

                                                   、应付账款（占 38.59%）、

倍下降至4.14倍，EBITDA对全部债务的覆盖程              其他应付款（合计）（占 15.16%）构成；非流

度尚可；经营活动现金流量净额对全部债务和                   动负债主要由长期借款（占 24.32%）、应付债

利息支出的覆盖程度均明显提升。但考虑到公                   券（占 75.48%）构成。公司本部 2022 年资产

司EBITDA实现质量较差，整体看，公司长期偿                负债率为 34.86%，较 2021 年提高 1.11 个百分

债能力一般。                                 点。截至 2022 年末，公司本部全部债务 2.47

     对外担保方面，截至2023年3月末，公司无             亿元。其中，短期债务占 19.90%、长期债务占

对合并范围外主体的担保。

     未决诉讼方面，截至2023年3月末，公司无

                                       资本化比率 28.43%，公司本部债务负担较轻。

重大未决诉讼。

                                          截至 2022 年末，公司本部所有者权益为

     银行授信方面，截至2023年3月末，公司共

计获得银行授信额度2.13亿元，剩余授信额度为

                                       所有者权益中，实收资本为 2.01 亿元（占

上市公司，具备直接融资渠道。

                                            、资本公积合计 2.38 亿元（占 38.34%）、

                                       未分配利润合计 1.33 亿元（占 21.43%）

                                                               、盈余

                                       公积合计 0.21 亿元（占 3.30%）。

     截至2022年底，公司本部资产总额和负债

总额均有所增长，债务负担较轻；所有者权益

                                       利润总额为-0.04 亿元，处于亏损状态。

结构稳定性较强。2022年，公司本部利润总额

                                          现金流方面，2022 年，公司本部经营活动

为负，处于亏损状态；经营活动现金保持净流

                                       现金流净额为 0.62 亿元，投资活动现金流净额

入状态，投资活动现金和筹资活动现金均保持

                                       -0.54 亿元，筹资活动现金流净额-0.03 亿元。

净流出状态。

     截至 2022 年末，公司本部资产、负债、所            十、债券偿还能力分析

有者权益、全部债务占合并口径的比例分别为

                                          公司对“翔港转债”的偿付能力较强。

公司本部营业总收入占合并口径的 47.84%；公                  截至 2023 年 3 月末，公司发行的“翔港转

司本部利润总额占合并口径的-114.91%。                 债”余额为 1.61 亿元。2022 年，公司经营活动

     截至 2022 年末，公司本部资产总额 9.55          产生的现金流入、经营活动现金流净额和

亿元，较上年底增长 2.59%，较上年底变化不                EBITDA 分别相当于“翔港转债”余额的 4.98

大。其中，流动资产 2.69 亿元（占 28.14%）

                          ，            倍、0.71 倍和 0.53 倍，对“翔港转债”保障程

非流动资产 6.86 亿元（占 71.86%）

                      。从构成看，           度较好。

流动资产主要由货币资金（占 26.28%）

                    、应收                   “翔港转债”由公司控股股东、实际控制

账款（占 41.30%）、其他应收款（合计）（占               人董建军先生持有的公司股票作为质押担保，

产主要由长期股权投资（占 50.26%）和固定资               担保。以 2023 年 3 月 31 日收盘价 9.68 元/股计

产（占 36.41%）构成。截至 2022 年末，公司            算，董建军先生质押的股票市值为 2.70 亿元，

本部货币资金为 0.71 亿元。                       对“翔港转债”余额的覆盖程度较高。

     截至 2022 年末，公司本部负债总额 3.33             考虑到“翔港转债”具有转股的可能性，

亿元，较上年底增长 5.98%。其中，流动负债                如果公司股价未来上涨超过公司设定的转股价，

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                          跟踪评级报告

司减轻债务负担，公司对“翔港转债”的保障

能力或将提升。

十一、 结论

     基于对公司经营风险、财务风险及债项条

款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持

公司主体长期信用等级为A+，维持“翔港转债”

的信用等级为A+，评级展望为稳定。

www.lhratings.com              17

                                          跟踪评级报告

          附件 1-1 截至 2023 年 3 月末上海翔港包装科技股份有限公司

                        股权结构图

    资料来源：公司提供

          附件 1-2 截至 2023 年 3 月末上海翔港包装科技股份有限公司

                        组织架构图

资料来源：公司提供

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                                                            跟踪评级报告

           附件 1-3 截至 2023 年 3 月末上海翔港包装科技股份有限公司

                        主要子公司情况

                                        持股比例（%）

序号              企业名称   主要经营地   业务性质                         取得方式

                                        直接       间接

 资料来源：公司年报

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                                                                                跟踪评级报告

                         附件 2-1 主要财务数据及指标（合并口径）

                    项目          2020 年          2021 年          2022 年          2023 年 3 月

财务数据

现金类资产（亿元）                                1.62            0.94            1.12           1.14

资产总额（亿元）                                 9.33        11.37           11.92             11.66

所有者权益（亿元）                                6.21            6.10            6.28           6.35

短期债务（亿元）                                 0.46            1.12            0.96           1.08

长期债务（亿元）                                 1.28            2.45            2.57           2.43

全部债务（亿元）                                 1.74            3.57            3.53           3.51

营业收入（亿元）                                 4.84            6.48            6.63           1.54

利润总额（亿元）                                 0.12        -0.20               0.04           0.06

EBITDA（亿元）                               0.65            0.59            0.85                --

经营性净现金流（亿元）                              0.13            0.42            1.14           0.31

财务指标

销售债权周转次数（次）                              2.93            2.91            2.72                --

存货周转次数（次）                                6.14            5.96            5.69                --

总资产周转次数（次）                               0.60            0.63            0.57                --

现金收入比（%）                            105.25           98.74          112.06            128.19

营业利润率（%）                             16.74           13.67           16.01             19.87

总资本收益率（%）                                2.94            0.18            3.93                --

净资产收益率（%）                                2.03        -2.43               2.87                --

长期债务资本化比率（%）                         17.08           28.69           29.01             27.66

全部债务资本化比率（%）                         21.90           36.93           35.94             35.58

资产负债率（%）                             33.38           46.35           47.28             45.56

流动比率（%）                             266.95          174.41          162.88            166.02

速动比率（%）                             219.56          138.09          132.83            135.49

经营现金流动负债比（%）                             7.26        15.03           37.19                   --

现金短期债务比（倍）                               3.50            0.84            1.17           1.06

EBITDA 利息倍数（倍）                           6.07            3.57            4.15                --

全部债务/EBITDA（倍）                           2.67            6.03            4.14                --

注：1．部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．数据如无特别注明均

为合并口径；3．2023 年一季度数据未经审计，相关财务指标未年化；4．合并口径其他流动负债中的计息项已计入短期债务；5．本报告

资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理

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                     附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部/母公司口径）

                    项目         2020 年          2021 年          2022 年          2023 年 3 月

财务数据

现金类资产（亿元）                               1.35            0.65            0.71           0.62

资产总额（亿元）                                8.72            9.31            9.55           9.17

所有者权益（亿元）                               6.17            6.17            6.22           6.24

短期债务（亿元）                                0.46            0.62            0.49           0.50

长期债务（亿元）                                1.28            1.90            1.98           1.87

全部债务（亿元）                                1.74            2.52            2.47           2.37

营业收入（亿元）                                3.19            3.34            3.17           0.67

利润总额（亿元）                                0.12        -0.09           -0.04              0.02

EBITDA（亿元）                                --              --              --                --

经营性净现金流（亿元）                             0.20            0.37            0.62           0.12

财务指标

销售债权周转次数（次）                             2.32            2.42            2.60                --

存货周转次数（次）                               5.75            6.28            6.35                --

总资产周转次数（次）                              0.41            0.37            0.34                --

现金收入比（%）                           106.47          110.32          114.19            147.61

营业利润率（%）                            17.00           13.74           16.47             17.16

总资本收益率（%）                               3.10            0.96            2.36                --

净资产收益率（%）                               2.25        -0.82               0.82                --

长期债务资本化比率（%）                        17.19           23.59           24.13             23.06

全部债务资本化比率（%）                        22.03           29.04           28.43             27.52

资产负债率（%）                            29.31           33.75           34.86             31.94

流动比率（%）                            300.01          239.04          199.54            222.85

速动比率（%）                            262.77          202.48          171.78            188.62

经营现金流动负债比（%）                        16.19           30.17           46.38                   --

现金短期债务比（倍）                              2.92            1.04            1.44           1.25

EBITDA 利息倍数（倍）                            --              --              --                --

全部债务/EBITDA（倍）                            --              --              --                --

注：1．部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2．公司本部（母公司）

口径其他流动负债中的计息项已计入短期债务；4．本报告 2020－2022 年数据使用相应年度报告期末数据

资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理

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                           附件 3 主要财务指标的计算公式

             指标名称                             计算公式

  增长指标

          资产总额年复合增长率

          净资产年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%

        营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%

          利润总额年复合增长率

  经营效率指标

               销售债权周转次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）

                     存货周转次数 营业成本/平均存货净额

                    总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额

                      现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%

  盈利指标

                     总资本收益率 （净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%

                     净资产收益率 净利润/所有者权益×100%

                      营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%

  债务结构指标

                      资产负债率 负债总额/资产总计×100%

            全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%

            长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%

                       担保比率 担保余额/所有者权益×100%

  长期偿债能力指标

               EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出

               全部债务/EBITDA 全部债务/EBITDA

  短期偿债能力指标

                       流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%

                       速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%

            经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%

                    现金短期债务比 现金类资产/短期债务

 注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据

      短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务

      长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务

      全部债务=短期债务+长期债务

      EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销

      利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出

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                    附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义

     联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、

CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，

表示略高或略低于本等级。

     各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对

象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。

     具体等级设置和含义如下表。

           信用等级                     含义

             AAA    偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低

             AA     偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低

              A     偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低

             BBB    偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般

              BB    偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高

              B     偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高

             CCC    偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高

             CC     在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务

              C     不能偿还债务

                    附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义

     联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。

                      附件 4-3 评级展望设置及含义

     评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、

稳定、发展中等四种。

           评级展望                     含义

             正面     存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大

             稳定     信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大

             负面     存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大

            发展中     特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持

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